经济职称论文

股权激励影响投资决策的中介路径

时间:2018/4/25 11:23:44  作者:  来源:  查看:44  评论:0
内容摘要:    自我国上市公司"正式"实施股权激励计划W来,高管人员股权激励如何影响公司的投资决策己成为现代公司金融研究的热点话题。当前,大多数学者热衷于讨论高管人员股权激励与企业资本配置效率的关系,鲜有关注高管人员股权激励机制对企业投资方向选择的影响。...
    自我国上市公司"正式"实施股权激励计划W来,高管人员股权激励如何影响公司的投资决策己成为现代公司金融研究的热点话题。当前,大多数学者热衷于讨论高管人员股权激励与企业资本配置效率的关系,鲜有关注高管人员股权激励机制对企业投资方向选择的影响。
    一般而言,根据公司章程的规定,公司的投资决策权限按照投资规模的大小(比如净资产的70%)分为线上重大项目的投资决策和线下一般项目的投资决策。线上(下)项目投资的决定权最终上移至股东大会(董事会)。线上项目投资决策的流程,通常首先由类似于投资(或战略)委员会起草项目投资的可行性分析,然后经过董事会讨论并形成决议,最终报股东大会表决。在这一过程中,公司的高管人员很可能通过以下方式影响重大线上项目的投资决策。第一,投资委员会的主任通常由董事长担任;第二,投资项目组(或投资委员会)的成员通常由董事长、出任董事的总经理、1/2以上独立董事或者1/3以上董事提名,由董事会选举产生:第三,董事会成员中包括内部的执行董事和外部的独立董事。独立董事虽然对公司的投资决策能够独立发表意见,但我国公司的实际情况是,他们参加"匆忙"的董事会会议时,很可能"被迫"发表缺乏独立的意见;而公司的执行董事往往是知悉公司业务的总经理、副总经理、财务总监或营运总监担任。而线下一般项目的投资决策主要包括四个阶段,即发现投资机会并建立立项阶段、对项目进行可行性分析和取舍阶段、项目贯彻执行阶段W及项目评价阶段。齐寅峰等(2005)基于我国企业投强资行为的问卷调查数据并发现,投资决策中不同阶段的关键性部口或岗位不同。在提出投资意向阶段,发挥核也作用的部口或岗位是总经理;在项目可行性分析阶段,发挥核也作用的是财务部口;在项目批准阶段,发挥核也作用的是董事会和总经理;在项目评价阶段发挿核必作用的是财务部。门但送些部口或岗位均为公司的髙管人员所担任或掌控。由此看来,对公司投资决策产生影响的高管人员可能包括公司的董事长、总经理、副总经理、财务总监或运营总监等核屯、高管人员。
    通常而言,公司制定高管人员股权激励计划的动机最终取决于权力层。可是,不同公司治理模式下权力层的控制能力具有显著性差异。当公司不存在内部控制人时,公司授予高管人员一定的股权(或期权)旨在提升公司业绩和增加企业价值等激励型目的,从而激发髙管人员从高效率的角度选择公司的资本投向,如提高公司的研发投资以及战略性高新技术行业投资等。但当公司存在内部控制人时,高管人员股权激励计划和所选的投资方式却大多基于非激励型目的。例如,当公司被内部人所掌控时,公司实施的高管人员股权激励计划具有激励期限短、行权价格较低、行权条件容易实现等福利型特点(吕长江等,2009;吴育辉和吴世农,2010;王婢、叶玲和盛明泉等,2012),这时企业所选的投资方式可能倾向于为高管人员谋福利。控制性大股东为了占有更多的控制权私利,对掌握公司实际投资信息的髙管进行"赎买",公司实施的高管人员股权激励成为大股东"赎买"高管的一种工具(陈仕华和李维安,2012)。此时,公司的资本投向可能是为了增加大股东的掏空行为(茹颖、李晓欧和刘星,2012)。企业实施股权激励计划的非激励型动机体现了公司实际控制人的意愿,并最终表现在控制人收益的攫取上。
    粗略地,公司的投资方向主要有内部和外部之分。内部投资指公司将资本配置于购建新设备、研发新产品、开辟新渠道等;而外部投资主要指兼并已有的公司。据国家统计局公布的相关数据显示,2009-2012年全社会固定资产投资占GDP的比例均超过65%,其中规模W上企业新增固定资产投资占全社会固定资产的比重接近50%。此外,伴随着我国市场化进程的深入,作为外延式投资方式之一的企业并购活动在我国企业投资行为中越来越普遍,并且并购规模逐年扩大1。除此之外,还有一种与公司战略或核也竞争力相关的投资方向——风险性项目的投资,主要包括公司内部的研发投资和外部的高新技术行业的投资。选择更高风险的投资项目的投资不仅将成为企业获得并维持竞争优势的手段之一,而且为宏观经济稳定增长注入新的活力(Acemoglu和Zilibotti,1997)。在当前全球经济步入后金融危机时代、欧盟债务危机仍未完全平复之时、新兴市场国家的追赶机遏面临更多不确定因素2的背景下,増加风险性项目的投资显得尤为重要。
    值得本文思考的是,除了以上几种投资方式各自的优点之外,公司所选的投资方式与哪些因素有关特别地,自吕长江等(2009)首次引发对"我国上市公司股权激励制度设计:是激励还是福利"的思考W及陈仕华和李维安(2012)发现我国上市公司股票期权实质上成为大股东"赎买"高管的一个合法性工具后,不同股权激励动机下的高管人员股权激励所偏好的投资方式是否有差异不同股权激励动机下的高管人员股权激励在企业内部的研发投资水平、外部的从众投资趋势W及控制人收益方面是否存有差异这些更没有引起足够的关注。
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