会计毕业论文

货币政策传导渠道的研究综述

时间:2019/1/16 10:14:35  作者:  来源:  查看:0  评论:0
内容摘要:(1)货币政策传导渠道     对于货币政策传导渠道的研究,最早起源于20世纪30年代凯恩斯建立的宏观经济分析框架,随后各经济流派分别形成了各自的货币政策的传导机制理论。其中有代表性的是Mlshkm(1995)提出的货币政策传导的货币渠道和信贷渠道。...

(1)货币政策传导渠道 

    对于货币政策传导渠道的研究,最早起源于20世纪30年代凯恩斯建立的宏观经济分析框架,随后各经济流派分别形成了各自的货币政策的传导机制理论。其中有代表性 的是Mlshkm(1995)提出的货币政策传导的货币渠道和信贷渠道。 

    除货币渠道与信贷渠道外,货币政策的股票市场传导渠道也受到了学者们的关注。 这方面的研究主要集中在货币政策与权益融资的关系。R Barro(1976)的研究发现较高的名义不确定性(货币增长不确定性和通货膨胀不确定性)不仅在很大的程度上会于扰 经济主体对企业未来的微观经济行为的合理预期,从而在一定程度上会改变宏观经济决 策的适时制定,而且可能会使得企业的投融资决策的效率降低,同时会对宏观经济的波 动产生较为严重的影响,最终可能会阻碍经济的平稳性以及可持续增长。Baker和 Wurgler(2002)根据市场择时理论的观点认为,公司融资结构的选择是公司针对市场时 机的变化,准确把握恰当的市场时机,选择适当的公司的融资结构,并且该选择过程是 一个不断累积的过程。Almmda等(2004)发现,当企业只能选择外部的权益融资和 企业内部的权益融资时,并且此时企业的外部债务融资受到阻碍时,这两种融资方式成了唯一的替代。Flarmery M,Rangan K(2006)的研究表明,当货币政策放松时,企业进行融资时其成本会降低,企业获得外部资金的比例增大。当货币政策紧缩时,银 行对于企业的信贷额度会限制,此时企业的融资成本会随着利率的提高而提高。

(2)货币政策与融资结构调整 

    货币政策对微观经济的影响,无论是货币渠道、信贷渠道,还是股票市场渠道,无疑都会对微观企业的融资行为产生影响,进而对微观企业的融资结构产生影响。Goyenko (2009)等认为,货币政策宽松时,流入股票市场的资金量变大。Angeloni et al(2012)认为银行的风险承担行为可能表现在两个方面,既可能表现在银行对于资产的选择行为 上,也可能表现在银行对于负债的选择行为上,即对融资方式的选择,会调整企业的融资方式。NatahaMokhova和MarekZmecker(2014)的实证分析的是欧洲不同发达国 家的数据,结果证明了不同的货币政策确实可以显著影响企业的负债融资比例。近些 年,我国主要实施宽松的货币政策,可是实体的资本成本却没有明显的变化,公司的资本结构也没有明显的差异。因此实施宽松的货币政策可能无法有效的促进公司投资本的 效率,资本结构也没有实质性的变化,制约了实体经济的发展。因此,货币政策的宽松 或紧缩可能不是导致公司资本困难的直接原因。实际上货币政策的调整是一个动态的过 程,尤其是在2008年经济危机出现之后,我国的货币政策调整频繁,货币政策不确定性 加剧。因此货币政策的不确定性很可能会抑制企业的融资结构调整行为,而发挥作用的 原因很可能是货币政策不确定性大大的增加了企业的资本成本,会在较大的水平上抑制 企业的资本行为,使得公司的资本结构调整速度大幅度降低。货币政策不确定性表现为 利率变动的不确定性和货币和银行信贷供给增长的不确定性,在一定程度上会引发企业 对资本结构的选择和公司资本调整的变化。Nejadrnalayeri(2002)的研究表明当短期国 债的利率提高时,公司往往倾向于利用更加长期的债券进行资本的积累,从而达到促进资本结构调整行为的变革。Baumetal(2006 2008)的研究发现因为公司的预防性动机 的存在,公司往往会提高流动性水平,以应对经济政策不确定性较高时可能出现的融资 问题,公司会变得更加谨慎。针对以上变化,公司的流动性资产往往增加,流动性负债 也会相应的增加,资本结构必然发生变化。Baumetal(2010)的研究认为在较大的经 济政策不确定性条件下,资本结构的选择需要更加谨慎。假若公司集团内部的管理制度 规范,执行力较强,存在较小的委托代理问题,管理者和股东拥有相同的利益目标,并 且基本达成一致,此时应当选择风险较高的项目,使负债的资本达到最低。反之假若公 司的内部管理较弱,公司的破产风险预期较小,那么公司能够较大程度上利用债权的资 本,适当的调整公司的资本结构以达到降低风险的目的。Qlnwei Chi和Wenjmg L1(2017)的研究表明经济政策的不确定性会增加银行的信用风险,银行通过减少贷款规 模来改善操作性能,影响企业的资本结构,使得最优资本结构发生改变。进一步研究发 现经济政策不确定性影响银行信贷主要是因为其通过影响市场化水平与金融深度放缓o 

(3)会计信息可比性与融资结构调整 

    Botosan(1997)发现,会计信息质量能够对股权融资成本产生显著负向影响。 Rachardson and Welker(2001)发现,会计信息披露降低了股权融资成本,而社会信息披露则明显提升了股权融资成本[z到。Bhattacharya et a1.(2003)的研究发现,盈余质量越好的国家,其融资市场上的股权融资成本越低[23]。Fang et al(2012)的研究发现,较高的会计盈余质量便于债权人处理信息,因而显著降低了债务融资成本[24]。Klmet al(2013)的研究通过考察会计信息可比性对信用风险的影响,得出会计信息可比性的提高能够使 得流通债权的交易成本降低,这说明会计信息可比性能够降低债权市场上的信息不对称程度,从而降低了债务融资成本,会影响企业的融资结构。 

    马文超和胡思珥(2012)的研究表明,货币政策会通过货币渠道,从而影响企业的 融资结构,但是通常会表现为融资市场的权益融资,从而会代替债务融资。李良松和 傅勇(2015)的文献研究得出的结论是,如果央行贷款的基准利率降低,并且能够显著 地降低名义利率,那么会引导企业的融资成本降低[271。伍戈和谢洁玉(2016)的研究认 为,来自于信贷需求端的冲击会使得贷款利率和数量呈现相同的变化趋势,而来自于信 贷供给端的冲击则会造成贷款利率和数量呈现完全相反的变化趋势[z8]。潘彬和金雯雯(2017)的研究显示紧缩性的货币政策立场将会导致民间的借贷利率上升,价格型与数量型货币政策效果存在差。王晓芳和郑斌(201 7)的研究发现在经济超速增长和超 储率双下滑的环境下,准备金工具和公开市场操作能够增强信贷供给的传导效率。肖 争艳和陈惟(2017)的研究结果表明,央行无论通过释放流动性等数量型调控工具,还是降低贷款基准利率等价格型调控工具,都不能显著地降低中小企业的实际融资成本。

    蒋瑛琨,刘艳武,赵振全(2005)研究发现,通常情况下,货币政策紧缩时将导致 融资调整的速度发生显著变化。战明华,许月丽(2010)的研究表明,如果存在一个 独立的信贷渠道,货币政策紧缩将会直接造成银行贷款额的减少,进而影响企业的债务融资,使得融资结构发生改变[33]。方舟等(2011)的研究指出货币政策会导致股票市场 的流动性发生变化。当股票市场的流动性显著提高时,股票的价格会发生显著地提高,更 重要的是股民往往对未来的预期更加乐观,股票市场的繁荣加速,从而企业会倾向于进行股权融资,减少债务融资,使融资结构发生变化。靳庆鲁,孔祥,侯青川(2012) 的研究表明,货币政策宽松时为公司培育了更好的融资环境,减少了民营企业的融资约 束,此时融资结构调整速度往往加快。雒敏,聂文忠(2012)的研究表明,增加货币 供给量能加快所有企业的融资结构调整速度。饶品贵、姜国华(2013)的研究发现当 国家实施紧缩的货币政策时,非国有企业会以商业信用来弥补资金供给缺口,从而替代 了银行信贷的融资方式[371。宋献中,吴一能,宁吉安(2014)的实证结果表明,货币政 策宽松时期对公司的融资结构的调整速度会产生较大的影响,使其发生变化,作用的效果明显快于货币政策紧缩时期对融资结构调整速度的影响,同时在货币政策比较宽松时, 货币供应量的变动对公司融资结构调整的作用更显著[38]。陈冬等(2014)通过分析 2005—2011年我国宏观经济政策发生频繁的调整时期后指出,宏观经济政策对非国有企业 融资结构的调整较少受到影响,非国有企业的融资结构调整速度可能更快。刘星、陈名芹和李宁(2015)研究发现,货币政策宽松时,对于企业来说再融资资格(配股、增发 以及可转换债券等途径)更加容易取得,而当货币政策变得更加紧缩时,企业则会通过发 放更多的现金股利取得再融资资格,进而影响企业的融资结构[40]。邹萍(2015)研究结 果表明,宽松的货币政策可能会加快融资结构的调整速度,并且加入股票流动性这一变 量之后,融资结构调整速度在宽松的货币政策下变得更加敏。张梦云(2016)等的 研究表明,当货币政策处于紧缩时期,上市公司的融资方式会发生明显的变化,融资方式由银行贷款转向债券融资,融资结构发生变似4z]。徐文舸,包群(2016)的研究结果表明,当宏观经济政策中的货币政策为紧缩时,大部分的民营企业和中小企业的融资结构会发生较为明显的调整,该实证结果不仅证实了融资结构这一微观经济基础的存在性, 而且揭示了作为调控对象(微观企业)的行为变化,为我们理解宏观经济政策,尤其是 货币政策调控所产生的微观影响提供了难得的经验证据。马红和王元月(2017)的研究显示货币政策的扩张加快了企业融资结构的调整速度,且国有与非国有企业对货币政 策的表现存在较大差异。企业所受的融资约束越多,会显著降低企业的融资结构调整速 度,而对于那些非融资约束的企业来说,实施宽松的货币政策对融资约束企业的融资结构的调整速度的促进作用会更为显著。 

  


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